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今天央行的降息来得有点快。当市场的一致性预期正转向6月15日下调MLF利率时(也是出经济数据当天),央行在今天率先下调了7天OMO利率。我们认为这一举动非同寻常,如图1所示,此前央行一般都是同日下调MLF和OMO利率,而上一次OMO利率提前于MLF利率下调还是在2020年疫情刚爆发时,凸显了政策快速出手应对经济下行的迫切性,并且在央行快速出手后,以地产和基建为代表的一揽子稳经济措施随之出台。
我们认为央行的这次快速出手也不例外。正如我们此前的报告所述,历史经验来看,一旦PMI连续跌破50,且出口同比增速降至-5%以下,政策往往会快速出手应对,这不仅仅是货币政策的降息和降准,还伴随着地产调控的松绑和基建投资的加码。本次降息之前,易纲行长已经在上周的上海调研中强调央行下一步将“加强逆周期调节,全力支持实体经济”。可见在货币开始“全力”支持实体经济的同时,其他总量政策也需要协同配合才能形成“合力”。
我们预计6月MLF利率将跟随OMO利率下调,但LPR存在超预期调降的可能性。尤其是二季度以来地产端压力加大:一是居民购房意愿迅速萎缩,按揭早偿率居高不下;二是进入5月以来地产销售环比持续回落,房价重回下行通道;叠加今年新开工深陷萎缩区间,因此不排除6月LPR调降幅度超过10bp,以及时遏止房地产重现去年下半年螺旋下跌的局面。
在此次降息后,随着5月经济数据的公布,稳经济的政策组合拳有望早于7月政治局会议出台。鉴于当前经济复苏的内外需动能均明显走弱,我们认为一揽子稳经济措施早于年中政治局会议前出台是有必要的,图7列举了我们预期的这些措施可能包含的领域和出台的概率, “稳地产+扩基建”有望成为下半年托住经济的主要抓手,尤其是地产端,需要政策松绑以释放一二线城市的改善性需求。基建上相对于特别国债,我们更看好政策性开放性金融工具的加码以发挥杠杆效应。另外在消费和制造业领域,以稳汽车消费和针对性的税收优惠出台也是值得期待的。
风险提示:出口不及预期;疫情二次冲击风险;政策不及预期;欧美经济韧性超预期,资金大幅回流欧美市场。
本文源自券商研报精选
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